工业生产回落 物价短期上行——国内中观周度观察

文：申万宏源宏观 李慧勇、王健、余子珍

结论或者投资建议：

需求回落，信贷疲弱。10月以来，地产销售持续下滑。汽车销售虽然仍保持较快增长，但10月增速较9月也显著回落。而信贷数据大幅下滑，显示需求仍较疲弱。

工业生产显下行迹象。11月以来，尽管季节性因素推升发电耗煤量走高，但同比增速弱于10月。而钢厂开工率自10月底以来持续下滑，与黑色系大涨显著背离。仅半钢胎和全钢胎开工率仍较10月高，但同比增速也开始放缓。

上游价格普涨，国内期货市场剧烈调整。9月以来，受供给侧改革推动、季节性因素加剧供需矛盾、地产调控导致部分资金流入商品市场等影响，国内黑色系价格持续上涨。而美国大选爆出黑天鹅，特朗普当选提升市场对于美国加大基础设施建设以及美国经济复苏的预期，美元走强，上游有色、铁矿石、钢材等商品价格均显著上涨。但国内商品市场由于短期内快速走强，周五发生剧烈调整，多数商品暴涨后出现暴跌。

大宗商品上涨持续性存疑。今年来，全球大宗商品录得显著上涨。主要源于低基数效应以及低价格引发供给端调整。而国内商品则主要受到供给侧改革影响，叠加地产和基建对需求端的拉动。近期全球包括中国大宗商品的走强，则又进一步反映了市场对于美国基建及经济复苏的预期。受低基数效应及供给端改革的推动，预计大宗商品包括PPI仍将持续改善至明年一季度。但从全球来讲，经济仍然面临下行压力；而地产回落也将使国内经济承压；缺乏需求端的支撑，后续大宗商品涨价的持续性存疑。且近期大宗商品普遍大涨，或透支了对于特朗普当选的预期。而特朗普当选后的政策及可实施的财政空间都仍待观察。

物价短期上行。10月CPI上涨2.1%，叠加PPI大幅改善，引发市场对通胀担忧。而11月以来，蔬菜价格大幅上涨，带动农产品价格指数同比增速走高；而生产资料价格也显著上涨，预计11月物价有望继续上行。但观察本轮PPI的上涨，主要源于生产资料PPI的上涨，而生活资料PPI的上涨尚有限，因而对于CPI的传导也有限。预计四季度以及明年的一月份，在基数效应以及季节性因素下，CPI或将处于较高位。但鉴于PPI缺乏持续性改善的基础、极端天气的影响也有望在明年消退，需求回落将使得明年的CPI大概率维持在温和水平，无需过度担忧。

一周扫描。价格涨多跌少：南华工业品指数、 LME铝、铜、锌价格、铁矿石、水泥价格指数、Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、 CRB现货、BDI指数、蔬菜、农产品价格、柯桥纺织价格总指数、 PTA价格、煤炭运价、机电产品价格上涨；原油、动力煤、猪肉、机械设备价格下跌；涤纶长丝POY价格不变。需求：电厂耗煤上升，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率下降，全钢胎开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积回落，电影票房收入及人数回升。

上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。本周六大电厂日均耗煤上升2.6%至57.3万吨/天，环渤海动力煤价格略微下降至606元/吨，是16年以来首次下调。但目前煤炭供需格局较紧张，预计后续仍将上涨，但速度明显放慢。本周秦皇岛港库存环比增加26%，与季节性因素推高需求及煤炭涨价预期有关。有色：铜、锌和铝价格均上涨，铜、铝、锌库存均减少。特朗普当选，引发市场对于美国基建及经济复苏的乐观预期，有色尤其是铜价大涨。LME铜、铝、锌价本周分别上升11.4%、2.0%、1.4%，铜、铝、锌库存分别减少11.2%、1.2%、0.6%。原油：价格跌幅扩大。美国大选尘埃落定，特朗普成为美国第45位总统，美元本周走强。OEPC日内公布月报显示，10月份OPEC组织仍在增加产量，冻产会议效果不明显，油价走低，布伦特原油价格下降1.8%，WTI原油价格下降1.5%。铁矿石：价格上涨，库存减少。受特朗普当选以及国内钢材价格大涨影响，铁矿石价格爆涨，本周环比上升22.7%，全国主要港口铁矿石库存减少1.7%。CRB指数上升：受基本金属和工业原料等价格上升影响，本周CRB现货指数上升2.0%，涨幅扩大。农产品：价格回升。本周蔬菜价格上升3.3%，猪肉价格下降0.01%，农产品价格上升0.6%，11月以来，蔬菜价格显著上涨，同比增长27%，带动农产品价格同比增长6%，高于10月同期，通货膨胀预期短期升温。

中游行业。钢铁：开工下降，价格上升。本周开工率下降至77.4%，而Myspic综合钢价指数上升7.2%。需求端与价格端发生显著背离。螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升，其中冷轧库存和热卷（板）库存均下降。水泥：价格上升。受基建发力、供给侧改革深入的影响，全国水泥价格指数环比上升1.9%，各地区水泥价格指数除东北持平外，其余地区均上升；PO42.5水泥全国平均价上升6.5元/吨，除东北地区下降外，其余地区均上升。化工：价格上升。本周化工产品价格上涨趋缓，涤纶长丝POY价格环比不变，华东地区PTA价格上升0.05%；国内PTA开工率下降0.4%。电力：电厂耗煤增加，库存总量下降。本周电力耗煤上升，煤炭库存下降，可用天数下降至20.4天。

下游行业。房地产：销售下降。本周30大中城市商品房日均销量58.3万平方米，较上周销量有所下降，一二三线城市销售量均下降。汽车：销售虽较强但增速回落，开工升降不一。10月全月车市零售、批发表现仍强，零售和批发均增长18%，表明10月车市继续火爆，但较9月仍显著回落。本周汽车全钢胎开工率上升至69.9%，半钢胎开工率下降至73.4%，但仍然高于10月水平。机械设备：机电产品价格上升，机械设备价格下降。纺织服装：11月7日当周，柯桥纺织价格指上升0.3%，除原料、服饰辅料类下降，坯布类上升，其他均持平。文教娱乐：电影票房及观影人次回升。受热门电影影响，11月6日当周电影票房收入上升29.7%，观影人次上升23.5%。交通运输：BDI指数上升。受大宗商品价格上涨影响，本周BDI指数上升22.2%。煤炭运价上升：本周CBCFI煤炭综合指数上升12.3%。其中CBCFI秦皇岛-广州运价上升15.9%，秦皇岛-上海运价上升10.6%。

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